2022’nin başından itibaren yüksek değerlemelerdeki teknoloji paylarının geri çekilmesinin en büyük sebebinin gerçek getirilerindeki süratli yükselişler olabilir. Borsagundem.com’un derlediği bilgilere nazaran, 10 yıllık enflasyon muhafazalı ABD devlet borcu gerçek getirileri Aralık ayının sonundan itibaren %0,24 yükselerek eksi %0,86’ya ulaştı. Yatırımcılarsa portföylerini ABD Merkez Bankası’nın tahvil alım programını sonlandırmasına ve bu yıl gerçekleşmesi beklenen faiz artışlarına nazaran ayarlıyor.
Gerçek getirilerdeki yükseliş yatırımcıların önümüzdeki on yıl içinde yüksek enflasyon konusunda daha az telaşlı hale gelmesiyle yahut en azından FED’in fiyat artışlarını sonlu tutabileceğine bir kanının oluşmasıyla gerçekleşti.
Tahvil piyasalarında gerçek getiriler sıradan ABD Hazinesi tahvillerine nazaran 2022 yılında daha fazla arttı. Yatırımcıların enflasyon beklentilerini göstermesi özelliğiyle bilinen iki tahvil getirisi ortasındaki fark 2,60 yüzdelik puandan 2,58 yüzdelik puana geriledi.
Yatırımcılar tahvil piyasasında görülen karışıklık sırasında gerçek getirilerdeki artışların riskli varlıklar için en kaygı verici durum olduğunu belirtiyorlar. Financial Times’ın haberine nazaran getirilerdeki bu yükseliş Bitcoin’den pandemi boyunca ‘her şeyin rallisi’ olarak da bilinen yükselişlere kadar riskli varlıklardaki tüm müspet atmosferin aksine dönmesine sebep oluyor.
Yatırım danışmanlığı şirketi Principal Küresel Investors Baş Stratejisti Seema Shah, “Reel getiriler piyasalar için hakikaten tesirli olan varlıklardır ve yükselişlerini görmek risk varlıklarını önemli manada test edecektir” dedi.
Yatırımcılar için, ultra düşük ve risksiz devlet borçlarındaki görülen yüksek gerçek getiriler, öteki varlıkların nispeten daha az cazip hale gelmesine sebep oluyor. Bu mantık bilhassa hisse piyasasının çok düşük faiz oranlarından en çok yararlanan çok değerli hisse senetleri için tasa vericidir.
Teknoloji odaklı Nasdaq Endeksi, yılın birinci süreç günlerinde yüzde 3’ten fazla düşerek 2016’dan bu yana yıla en makûs başlangıcını yaptı. Yakın vakitte halka arz olan teknoloji şirketlerinde kaydedilen kayıplarsa daha acı verici oldu. Kâr hedefi gütmeyen teknoloji şirketlerinin payları bu yıl şu ana kadar yüzde 7 düşerken, son bir yıldaki halka arz olan hisselerse yaklaşık yüzde 9 düştü.
Analistler, daha yüksek gerçek getirilerin şirketler için daha yüksek borçlanma maliyetleri mümkünlüğünü da artırdığını belirtiyor. Shah hususla ilgili açıklamasında, “Reel getiriler, enflasyonun gerisine saklanmadan size fonlama maliyetlerinin gerçek düzeyini söyler. Bu yüzden kurumsal bilançoların gerçek sıhhati hakkında çok şey öğreneceğiz” dedi.
Deutsche Bank Analisti Jim Reid’in araştırması kurumsal kredi marjlarına işaret ediyor. Çünkü bu ekstra randıman yatırımcıları için ABD hükümeti yerine şirketlere kredi verme karşılığında sağlanacak ödemeyi işaret ediyor. Reid’in tahlillerine nazaran kurumsal kredi marjlar son yıllarda giderek daha fazla gerçek getirilerle alakalı durumda. Gerçek getiriler arttığında marjlar da tırmanma eğilimine geçiyor. Borç ölçüleri yüksek olan şirketlerse gerçek getirilerdeki değişikliklere karşı daha hassas bir konumdalar. Reid, bunun sebebi olarak borçlu şirketlerin sürdürülebilir bir şirketin borç yüküne nazaran daha yeterli nominal getiri sunmalarını gösteriyor.
ABD’de gerçek getiriler 2021’de tüm vakitlerin en düşük düzeyine kadar inmişti. EPFR’nin bilgilerine nazaran, enflasyondaki artıştan rahatsız olan yatırımcılar, yıl boyunca enflasyon muhafazalı devlet tahvilleri (TIPS) tutan fonlara 70 milyar dolarlık rekor bir kaynak aktarmıştı.
Birtakım analistler, 2021’de gerçek getirilerdeki hareketin bir kısmının hudutlu arzla da bağlantılı olduğunu belirtiyor. Çünkü FED nakdî genişleme siyaseti aracılığıyla bir ayda 6,5 milyar dolarlık TIPS alımı gerçekleştiriyor ve sıradan yatırımcılar için tahvillere olan erişimi sınırlıyor. Merkez bankası piyasalardaki TIPS varlıklarının yaklaşık %22’sini elinde tutuyor. Bu sayı 2020’nin başlarında %9’du.
BNP Paribas Gelişmiş Ekonomiler Strateji Lideri Sam Lynton-Brown’a nazaran FED alımlarının yavaşlamasıyla ve önümüzdeki aylarda sona ermesiyle, TIPS fiyatlarının da düşmesi ve getirileri de üst çekmesi mümkündür. Brown’a nazaran bu durum gerçek getirilerdeki yükseliş hareketini daha da kötüleştirebilir.
ING’nin Kur Stratejisti Antoine Bouvet hususla ilgili açıklamasında, “Tüm iktisat için finansman maliyetlerinin yükselmesinden bahsediyorsunuz. Beşerler büyüme konusunda çok daha optimist olmadığı takdirde, bu durum riskli varlıkları için önemli bir kaygı kaynağıdır” dedi.
